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工商時報【主筆室】央行於上周發布去年第4季及全年的外匯收支統計，我國金融帳已連續34季淨流出，累計規模首度突破4,000億美元大關達4,133億美元，折合新台幣約12.7兆元。就去年第4季來看，經常帳順差186.5億美元，金融帳淨流出178.8億美元。央行指出，國內投信基金及壽險業投資國外證券增加及外資減持台股，合計證券投資淨流出為162.1億美元，是第4季金融帳淨流出178.8億美元的主因。關於全年的國際收支，由於去年出口趨緩且比較基期較高等因素，全年經常帳順差、金融帳淨資產增加金額分別為682.6億美元和519.2億美元，均創近4年新低。值得注意的是，去年全年的金融帳表現，證券投資金額創歷史新高，達807億美元，而外資匯出金額達119億美元，也是2012年以來的最高金額；關於後者，央行說明主因是去年下半年台股轉弱，外資減持台股，因而大舉匯出。至於何以證券投資金額創歷史新高，反倒沒有明確的說明。事實上，台美利差的持續擴大，導致壽險業資產配置嚴重扭曲，海外投資金額快速增加，2018年底已破16.3兆元，引發龐大的匯率風險與避險成本。換言之，金融帳連續34季淨流出，主要是壽險業海外投資持續擴增所致。國際信評機構穆迪（Moody's）早在2015年發布的一份報告中，將台灣壽險業列為低利率環境中的虧損高風險群，理由是台灣壽險業者在本土低利環境下，招攬高保證獲利的保單，比起外國同業，必須採取更積極、大膽的投資策略，除了有較大比率的資金投放在海外，也存在嚴重的「以短支長」問題，投資金融資產的合約存續期，比保單平均存續期，短了5年到8年。我們之所以要以金融帳連續34季淨流出，來點出壽險業潛藏的經營危機，正如同一個很經典的傳統寓言故事：一個小偷被告上官府，官府問他做了甚麼事？他說偷了一條繩子，官府認為一條繩子不算甚麼，不打算定罪，差役補上一句：繩子後面是一隻大肥牛，小偷因而被定罪論處。我們不是說壽險業者是小偷，而是說許多時候大家只看到一條繩子，卻沒有注意到繩子後面的大肥牛才是重點。根據柏瑞投資（PineBridge Investments）的統計，2015年美國保險業的海外投資，只占總資金的12％；至於近乎零利率、國內投資報酬不高，應該最有動機投資海外的日本，比重只有21.6％，但台灣竟然以57％成為世界之冠！更令人憂心的是，這3年海外投資比重仍持續攀升，保險事業發展中心數據顯示，2018年11月底本土壽險業者海外投資比重，達到68.7％的歷史新高。本土壽險業海外投資比重居全球之冠的影響是，當民眾把大量儲蓄都放在保險，而壽險業者把這些資金大量用於海外投資，一旦匯率有顯著波動，容易導致壽險業者大額虧損。甚至在台美兩地利差快速擴大時，匯率避險成本會快速提高，成為壽險業虧損的重要原因。以去年為例，去年新台幣兌美元貶值幅度為2.97％，全年壽險業者的外匯兌換利益仍有2,810億元，但壽險業者避險成本率提高至2.7∼2.8％，避險成本金額高達4,840億元，加上動用外匯價格變動準備金279億元後，導致去年全年淨匯損金額高達2,309億元。更嚴重的是，壽險業近十年來就像停不下來的火車，在市場競爭及公司增員壓力下，必須競相提高宣告利率，不斷吸收保費。從2009∼2018年的十年間，新契約保費達11.6兆元，加上續期保費，十年保費收入達27兆元，讓壽險業資產快速成長，導致壽險業者淨值占資產比率（淨值比）驟降。依據金管會資料，去年9月底壽險業淨值比平均還有5.3％，到11月底跌到4.14％，部分公司淨值比更只有約3％。由於壽險公司淨值比下滑，資金槓桿過高，財務結構弱化。2018年底壽險業淨值為1兆2,071億元，較前一年大減2,735億元，減幅18.5％。保險業淨值大減，恐難以支應未來金融市場大幅波動的風險。根據各大壽險公司發布的2018年12月的單月自結獲利，6大壽險業者，有5家出現虧損。國泰、富邦人壽2大龍頭，單月合計虧損破百億元，但全年合計仍有獲利。壽險業者在國內投資有利差損的問題、在海外投資有匯差損的風險，然而投保人似乎都不擔心。一旦壽險業者出事，保戶權益岌岌可危，因為負責維護保戶權益的保險安定基金，在處理國華人壽賠付880多億元後，壽險部位提撥金額僅剩90億元，對保戶權益的維護是杯水車薪，未來只能靠金管會強制壽險業者改善財務結構，否則不定時炸彈可能隨時引爆。